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"内衣行业的富士康"维珍妮到底是一家怎样的存在

http://www.nz86.com/   手机版   2017-02-07

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导语: 拿精简内衣的始祖,但它不叫维多利亚的秘密!文章提到的Hanes,本质上Hanes与我们熟知的Nike、UA是一样的,他们都是服装运营商,负责品牌的设计、营销和宣传。这类企业他们本身并不生产服装,都是外包给代工厂。这里可以做一个类比,像Hanes、Nike、UA、LB这类企业,他们就如同是手机行业的苹果,半导体行业的英特尔。

  研究公司,很重要的一点是要知道公司从事的是哪一门生意,在行业中处于哪一环节,上中下游各有哪些公司。

  拿精简内衣的始祖,但它不叫的秘密!文章提到的Hanes,本质上Hanes与我们熟知的Nike、UA是一样的,他们都是服装运营商,负责品牌的设计、营销和宣传。这类企业他们本身并不生产服装,都是外包给代工厂。这里可以做一个类比,像Hanes、Nike、UA、LB这类企业,他们就如同是手机行业的苹果,半导体行业的英特尔。

  在Hanes、Nike、UA的上游,有像维珍妮(Regina Miracle)这样的代工厂,它的地位就如同是手机行业的富士康,在下游,有众多的加盟商和批发商,帮助这些品牌公司销售这些品牌的产品,当然像Hanes和Nike等企业,一般自己也会有部分零售业务,不过主要还是以批发为主。

  知道了不同的公司处于行业的不同环节,我们就能清楚的明白为什么不同公司的盈利能力完全不同。

  拿Hanes来说,公司的毛利率水平一般在38%左右,净利润率在10%附近。而维多利亚的秘密的母公司LB,公司的毛利率水平一般在42%左右,净利润率也在10%附近。

  所以,我们看到虽然HBI和LB两个公司的体量相差很大,而且LB的内衣也卖的比HBI贵的多,但是两者的毛利率和净利润率其实相差不大。原因当然是因为两者从事的行业中差不多的环节。

  在过去半年时间,维珍妮(HK: 02199)股价跌了不少,完全没有刚上市那会,短短两三个月就翻倍的行情。

  估计是新股的缘故,所以在券商的吹嘘以及基金护盘之下,在上市的三个月,维珍妮保持足够的坚挺。不过说的本质一点,维珍妮不就是一个代工厂嘛,内衣行业的富士康。

  翻开维珍妮的业绩表,我们会发现维珍妮的毛利率并不高,只有20%出头。其实,作为代工厂的毛利率,你不要期望太高,基本上都是20%左右。在刚上市那会,净利润率能做到近10%。

  如果你自己做过生意,自己都能出一个毛利率做到20%,净利润率到10%的公司是处于什么状况(当然,人家公司上市肯定要粉饰一下业绩的)。

  答案是处于公司最好的时候。

  二级市场买公司买股票,在公司经营最好的时候买,基本上都是接盘侠。

  而且就是一个代工厂,毛利率只有20%出头,净利润率逆天了也就10%出头,在粉饰报表的情况下,增速也只有20%的公司,pe被炒到40倍。如果那时候你还持有这家公司的股票,你是想等到别人抬轿抬到60倍pe再卖吗?

  这里分享一个同为代工厂的真实的投资案例。

  南茂科技是一家台湾半导体封装厂,或者叫代工厂。在2010年移动互联网爆发之前,IMOS的公司业绩和股价一样一塌糊涂。那时候,IMOS因为之前拼命扩充产能,所以在2008年金融危机中损失掺重。

  即使到了2010年,金融危机过去两年,大部分公司都已经恢复元气,但是投资者对IMOS还是心有余悸。

  2010年的IMOS,毛利率可怜的4%都不到,5.9亿的营业收入,毛利润只有2200万美元。面对这样的情况,作为二级市场的投资者,你问问自己,当时你敢买这只股票吗?在2010年的时候,老贺就敢买,一买还买了340万股。当时我问他为什么买这只票,他说便宜啊,现在闲置的产能,一有订单就有收入,利润就改善了。

  之后的几年还真如老贺所说,公司的毛利率和净利润逐步回归正常。这几年,IMOS的毛利率也回归20%左右,净利润率10%上下。在最好的年份,老贺也在18-22之前卖出了IMOS的股票。

  既然当年IMOS都能跌到0.3ps,我就不知道港股的投资者是不是觉得维珍妮的内衣比较性感,现在还能给到2ps,高的时候还3ps。

  要知道,本质上维珍妮和IMOS的生意模式是没有区别的,都是代工厂。即使行情好,毛利率也就20出头,净利润率也就10%出头。如果非要说维珍妮生产的内衣性感,那IMOS还生产的半导体芯片高科技呢!

  其实,作为投资者,我们都知道代工厂并不是一个好的商业模式。有订单的时候,产能不足,公司得扩充产能,增加产量;一旦行情不好,公司的过剩产能就成为负担,在本身毛利率不高的情况下,净利润就马上被吃掉,甚至变负的,而这正是维珍妮正在发生的事情。

  那么,商业模式不好的公司就不能买吗?

  这倒不见得,关键还是你什么时候买。作为投资者,还是要有足够的视野,毛利率是20%-30%的公司,也能涨几十倍,比如为何一家美容店能抵两个乐视?,给别人送桶装水的也能是十倍股,比如Primo Water:沃尔玛桶装水搬运工。

  过去我们谈了很多案例(美股),总结起来其实都是有一个共同点,就是足够便宜。作为个人投资者,我们不可能天天跟着管理层,也不可能从管理层那获得什么内幕新闻,能保证我们不亏钱的黄金法则只能是买的足够便宜。

 来源:三钱二两        编辑:潘芬芬
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